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晨鸣纸业点评:Q3业绩超预期,造纸板块量价齐升促业绩持续高增长,上调盈利预测,维持增持

发布时间:2017-10-13    研究机构:申万宏源

投资要点:

事件:公司2017年前三季度净利同比增长71%-77%。公司预告2017年前三季度实现归母净利26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%;其中17Q3单季归母净利9-10亿元,同比增长46%-63%。

成品纸旺季提价和销量提升,湛江白卡纸投产增厚业绩;Q3业绩超预期。因前期纸浆快速反弹和7-8月淡季文化纸价格回调,市场对Q3业绩有一定担心,本次预告表明Q3业绩实际不亚于Q2(Q2包含营业外收入预计高于Q3),表现超预期,主要因素为:1)造纸巨大盈利弹性显现。纸价持续上涨,主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来的业绩弹性。量:公司1000多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,2017H1完成机制纸产量256万吨,销量244万吨,销量同比增长16.7%(VS16H1销量209万吨),Q3销量继续攀升趋势。价&利:机制纸吨纸售价和吨毛利均持续提升;2)湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩,湛江120万吨白卡纸产能于2016年末投产逐步释放产能,加之上半年白卡纸均价维持高位,大幅提升公司收入及利润。3)造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸、铜版纸、白卡纸占比持续提升。

金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得(002206)互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿,预计保持年均20%以上增长,2021年市场规模达到20.79万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。

造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18年新项目贡献未来业绩增量,上调17和18年盈利预测,维持增持。公司作为造纸龙头,15年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司18年寿光51万吨高档文化纸、定增募投寿光40万吨化学浆项目、湖北浆项目以及纸种优化等项目有望持续落地,为18年及以后提供业绩持续增长动力。上调17年-19年归属于普通股股东净利至38亿元、43亿元和45亿元(原为35亿元、40亿元和42亿元)的盈利预测,目前股价(A 股18.60元/股)对应17-19年PE 分别为9.4倍、8.4倍和8.0倍,维持增持!同时建议买入晨鸣B 和H。

申请时请注明股票名称