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海利得(002206)投资价值分析报告:全球车用丝龙头 越南项目助力实现第三次飞跃

时间:20-12-14 00:00    来源:中信证券

今年4 月以来国内汽车销售转正,全球车市复苏预计将推升车用丝产品需求。

预计公司越南车用丝项目明年全面投产,公司核心产品产能将迎来第三次重大飞跃,预计将显著推升公司业绩中枢。按照2022 年20 倍PE 估值,给予目标价8.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。

公司是全球车用丝龙头。公司主要产品包括涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料,目前工业丝产能21 万吨,上游配套聚酯切片30 万吨,核心产品包括3.3万吨气囊丝、4 万吨安全带丝、5 万吨高模低收缩丝等;帘子布产能4.5 万吨;塑胶材料包括20000 万平米灯箱布及300 万平米石塑地板。公司越南11 万吨工业丝项目已部分投产,预计2021 年全面投产,届时将实现第三次产能飞跃。

车用丝行业进入壁垒高,汽车销售回暖将推升车用丝需求。公司车用丝主要应用在汽车被动安全防护系统,占整车价值量1%,但对汽车安全性能影响重大,产业链各环节认证要求严格,进入壁垒高。经过多年积累认证,目前公司气囊丝、安全带丝客户为奥托立夫、均胜电子等总成厂商,帘子布客户为米其林、普利司通等轮胎厂商,公司在国内尚无可预见的竞争对手。2018-2019 年全球汽车销量连续两年下降,今年4 月至今占全球30%份额的中国汽车行业销量连续转正,未来全球车市有望回暖,公司车用丝业务预计将迎来供应链整体需求提升。

涤纶车用丝份额持续提升,涤纶气囊丝仍有1.5 倍空间。涤纶车用丝长期较传统尼龙66 产品便宜0.5-1 万元/吨,推动涤纶丝份额持续上升,过去10 年涤纶气囊丝份额从0 增加至20%,涤纶帘子布份额从30%增加至50%。公司是全球首家自主研发成功涤纶替代尼龙安全气囊丝的企业,目前市场份额超60%。根据我们测算,预计后续涤纶气囊丝仍有1.5 倍以上替代空间,未来2 年将是公司越南新投产项目拓展替代市场的过程,公司将受益涤纶车用丝份额持续增加。

石塑地板业务快速放量。石塑地板具有安全环保、色彩丰富、价格适中等优点,近10 年美国、欧盟等发达国家销售额维持10%以上增速,我国PVC 塑料地板出口需求快速增加。公司石塑地板已通过欧标和美标的认证,进入欧美知名品牌OEM 供应体系。公司石塑地板项目投产以来,收入增速常年在40%以上。

预计公司1200 万平方米石塑地板项目明年投产开始产能爬坡,将贡献公司业绩增量。

风险因素:公司越南项目投产进度不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险,原材料价格大幅波动导致公司库存损益的风险;美元汇率大幅波动导致汇兑损益的风险。

投资建议:公司今年业绩受疫情影响处于近几年低位,伴随全球汽车行业销量回暖及公司越南项目明年投产,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.38/4.22/5.11 亿元,未来3 年业绩CAGR 为16%,对应EPS 分别为0.19/0.34/0.42 元,当前股价对应PE 分别为22/12/10 倍。参考同行业公司估值,按照2022年20 倍PE 估值,给予公司目标价8.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。