海利得(002206.CN)

海利得(002206)深度研究报告:车用工业丝龙头 海外布局助力再次腾飞

时间:21-05-30 00:00    来源:华创证券

涤纶工业丝龙头企业,完整产业链优势显著。海利得(002206)是涤纶工业丝行业的龙头公司,公司主要业务分为涤纶工业长丝、涤纶帘子布、塑胶材料三大产品部门。

2019 年公司涤纶安全带丝全球市占率约33%,涤纶安全气囊丝全球市占率约65%,地位稳固。截至2020 年年报,公司具有涤纶工业丝产能24.7 万吨,帘子布产能4.5 万吨,聚酯切片产能30 万吨,塑料材料方面现有产能包括塑胶材料系列20000 万平米、环保石塑地板500 万平米、PVC 压延材料9 万吨。

作为一家拥有从生产PET、涤纶工业长丝至涤纶帘子布的生产企业,公司围绕聚酯产业形成了同行业其他公司无法比拟的完整产业链优势,自产聚酯切片,用于涤纶工业丝及下游产品的制造,不仅可以提高公司资源利用率,还可以通过产品结构的调整有效避免产品价格的波动和产品质量的波动。

涤纶工业丝产品有望受益汽车景气度回升,石塑地板潜力巨大。涤纶工业丝是聚酯工业的下游,又可以分为车用丝和非车用丝。其中,以安全带和轮胎为主要下游应用的车用丝的占比可以达到40%,工业丝行业与汽车行业发展息息相关。涤纶工业丝行业以出口为主,近年来行业维持低速增长,需求较为稳定。

长期来看,随着我国人均汽车保有量的差距与发达国家逐渐缩小,涤纶工业丝及帘子布也会伴随迎来高景气。塑胶材料事业部中的石塑地板产品是公司近年来发展的主力产品,与其他地面装饰材料相比,石塑地板具有环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等优点。尽管石塑地板在欧美日韩等国已经得到广泛应用,但在国内市场还存在较大的替代空间。GMR 预计,未来五年间,全球PVC 地板市场CAGR 将达到5.4%,其中亚洲市场的空间最为广阔。

越南项目进展顺利,国内外新增产能将大幅提高公司盈利水平。海利得越南公司11 万吨工业丝项目进展顺利,公司已经分别于2020 年8 月和2020 年10月,2021 年3 月,顺利投产1.2 万吨,2.5 万吨和4.2 万吨工业丝产能,其余产能预计年内完成投放。按照公司口径,以经济效益分析,项目正常年可实现营业收入21270.35 万美元,利润总额3170.8 万美元,税后内部收益率18.06%,投资回收期5.95 年。除11 万吨涤纶工业丝项目剩余1/3 外,公司还有1.5 万吨涤纶帘子布,1200 万吨石塑地板,4.7 万吨压延材料即将投产。预计全部项目达产后,新增产能将大幅增加公司营收和利润。

投资建议:在量的逻辑下假设越南项目如期投产,价格层面考虑到公司原料+加工费的定价模式,假设工业丝+帘子布吨毛利相对2020 年略有抬升,石塑地板和灯箱布毛利保持平稳,测算公司2021-2023 年归母净利依次为4.7 亿元、6.1 亿元和6.6 亿元,对应0.38、0.50 和0.54 元/股,按照精细化工品20 倍PE进行估值,公司2022 年业绩对应目标价为10.00 元/股。首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:需求不及预期,公司新产能投放不及预期。